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大唐新闻:光伏平价上网前的式资产小并购大浪潮

  光伏发电在部分地区已临价上网。为加快平价上网,使行业走向成熟,政策调控力度达到了最强期,并形成了“推动先进产能,鼓励分布式发展”的明显态势。

  同时,一线光伏企业为迎接平价上网后更加市场化的竞争和市场扩容,纷纷扩产技改。由此形成了政策严控指标(需求),短期产能过剩,技术加速进步的局面,促使光伏成本快速下行。另一方面,由于分布式电价不做调整且并网即锁价20 年,在成本骤降的趋势下收益不断走高,迎来了巨大的投资机会。

  政策严控集中式,分布式自由发展;我国光伏产业全球市场约60GW/年(1)今年集中式光伏装机将被严控在18GW。目前,集中光伏项目审批需经近20 个部门。且经历了去年增补11GW 指标后,我们认为集中式项目今年将被严控。综合考虑领跑者指标、扶贫指标和被去年预支11GW 后剩下的9GW,以及年初18GW 的目标值,我们认为18GW 将成为今年集中式光伏的最终装机量。

  (2)分布式光伏持续加速今年装机或超20GW。分布式光伏电价至2018 年6 月30 日前电价一直不变,且一旦并网锁定未来20 年。去年9 月光伏造价骤降后分布式光伏建设速度与集中式持平,今年一季度装机总量同比增长151%,且仍在提速。我们认为该速度将保持到2018 年6 月,今年分布式装机或超20GW。

  (3)海外需求此消彼长,需求总量仍超20GW。以欧美为代表的市场出现萎缩,南亚、中压、西非地区需求开始上升,整体需求约23GW 基本与去年持平。

  现有生产力下电站、组件、电池、电池片、硅堆市场容量分别对应:2200 亿、1300亿、900 亿、600 亿和300 亿元/年。

  (1)短期产能过剩+技术加速进步使光伏资产价格持续下降。粗略估算,我国光伏组件产能去年底大约为76GW,结合在建工程情况,今年产能或超90GW,针对60GW/年需求,产能利用率在70%偏下的较低水平。同时光伏核心技术指标光电转化率从0.3%/年已提升至0.6%/年,结合一线厂家报出的最新样品转化率,未来一年转率或将提升1%。两方面共同促使光伏资产价格下降。(生产能力不变,转化率每提升1%,成本下降8%-10%)(2)2018 年6 月30 日前的自发自用型分布式光伏收益率将升至20%。

  2018 年6 月30 日前(17 年备案项目)自发自用型分布式光伏项目上网电价不变,且锁定20 年。系统造价将从目前的5.5 元/W 降至4.44 元/W,对应的资产收益率升至20%,成为绝无仅有的一批稳定高收益光伏资产。

  (3)“五大四小”发电集团+各类社会资本掀起分布式光伏资产并购潮。五大四小发电集团提供融资,社会资本提供项目资本金形成当前的市场生态。高收益资产使各类市场主体竞相追逐此类资产;“五大四小”集团肩负收购数量的考核任务势必掀起并购大潮。去年7 月至今,A 股28 家上市公司共募资559 亿元用于相关并购。

  造价下降、收益上升将拉大建设价格与资产转让价格的价差,以“投融资建设”+“出售转让”为模式的企业将明显受益,推荐中利集团(002309),长高集团(002452)。

  光伏资产占比较高,且具有大面积收购2018 年“630”以前分布式光伏项目能力的企业将产生持续的高收益,推荐太阳能(000591)。

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